第14节
证券发行人因而能够以低于现行的银行同业拆借市场上的利率水平筹集到资金。二级借款人也利用证券市场筹资,在这些情况下,担保和银行信用通常起到有益的作用甚至是必不可少的作用。备用便利许可的授予(一种表外业务形式)允许银行就其为客户建立信用等级或信誉去收集信息而收取佣金。
得益于金融创新,银行主要通过发行储蓄债券、中期和长期债券及大额可转让定期存单等债务工具在证券市场的扩张中也发挥着直接作用。在某些情况下,这是由放松管制引起的。因此,在几个国家中,由于放松了对应付利息及定期存单的发行和交易的管制,定期存单的数量才有所增加。在其他情况下,银行将发行可转让债务工具即债券作为其增加资金的手段,以便既能扩大其放贷能力又能增强其金融基础。
(2)金融中介机制的变化。新的金融工具的出现,同时与证券和其它可转让票据的迅速增长相结合,使各类金融机构的业务发生了质的变化。在许多国家,吸收存款机构(主要是银行)的相对重要性逐渐消失,有利于以证券形式持有其大部分资产的机构投资者(例如养老基金、人寿保险公司和共同基金)。这意味机构投资者正分担着(至少是部分的)金融风险,而且在以往属于银行的业务领域里发挥着作用。
商业票据发行的迅速增长加强了非金融经济主体之间的直接融资,使银行业务受到了影响。如前所述,这种新的融资方式使企业能够较少地依赖银行短期贷款,因此导致了银行总营业额的下降,减少了银行的边际利息收益。由于银行仍然是发行商业票据的中介机构,所以并未完全被排除在这些新的融资渠道之外;另外,银行因开展这些业务而收取佣金,使它们的收益来源呈多元化。这一趋势反映了对银行业务实行系统收费的现行尝试。
四、中国金融的创新与发展（中）
对诸如期权、互换和其它风险规避方法等这些复杂的产品的发展及使用已成为目前银行用以满足客户需求的主要业务之一。通过开展这些业务,银行能够更好地处理金融业务的内在风险,缩小各种利率、汇率和到期日的不匹配。但在发行可转让票据的背景下,随着银行扩大提供担保或备用便利,这种银行业务的转移导致了表外业务的大幅度增长,银行风险随之变得不那么透明了,这一现象已受到货币当局的关注,对此我们将在下面讨论。
随着银行业务的这些质的变化,引人注目的是存款吸收机构和机构投资者的功能发生了交叉。一些国家(美国、日本和法国)对原来阻碍各类金融机构从事某些业务的限制进行了废除或放松进一步便利了这些功能的交叉。由此加剧了吸收存款业务与证券业务(包括证券的发行和交易及资产管理)领域的竞争。银行和机构投资者的业务重合趋势在国际市场上比国内市场发展得更为迅速。目前这两类金融机构在外币交易中发挥着主要作用。
(3)金融市场全球化影响。金融市场的第三类结构性变化就是金融市场的全球化趋势。早在二十世纪六十年代,欧洲货币市场的发展就体现出这一特点,并且在浮动汇率下国际资本流动的显著扩张进一步推动了这一全球化趋势。最初,促使国内市场出现金融创新的一些因素,即放松管制、税收冲击和技术进步(不同市场间业务的完成速度加快)也同样推动了金融市场全球化的发展。除此之外,以下几种因素也起到了推动作用:一是新工具的增加,例如商业票据、浮动利率债券和无息债券,而且除了美元以外,还以其它各种货币标值。二是股票市场全球化(现在越来越多的公司股票在金融市场上进行报价和交易)。三是借助于前面提到的新的风险规避业务(互换和期权等)。四是由于关键性货币(日元、马克)或一揽子货币(欧洲货币单位)在国际交易中的重要性日益提高,导致了金融资产组合的多元化发展趋势。
总而言之,受这种全球化趋势影响的是一些重要工业化国家的银行系统。事实上,近几年来银行国际风险的日益增加是显而易见的。这一点体现在银行资产负债表的结构性变化,包括较大比例的外国资产和负债、以外币计价的资产的扩张及日益增加的国家风险。另外,全球范围内银行间融资行为的增长令人瞩目,对汇率的变动产生了重大影响。
2、金融创新的利弊分析
(1)货币优势和非货币优势。一些金融创新使货币资产提供的货币优势和非货币优势发生了变化。就货币优势而言,现在许多国家都可以从交易余额中赚取利息,而不再像以前那样必须经过授权;并且还能以市场利率水平支付利息,而不必受制于以往所规定的利率上限。因此,企业和家庭都可从存于银行或其它金融机构的资产中获得更高的回报。
另一种货币优势是降低了持有、交易及转移金融资产的交易成本。就存款而言,(尤其在美国、加拿大、英国和日本)主要是由于可以作为交易余额的存款工具的范围扩大了,而且各种不作为交易余额的工具有了更强的流动性。一些国家,尤其是美国的证券市场中的交易成本也大大降低。产生这些现象的原因在于金融机构可以自由地对这类交易规定应收取的佣金数额。这使得那些能够支付降低了的佣金费用的主要参与者受益非浅;而小规模交易的费用趋于提高。
金融创新也带来了非货币优势,一方面有利于经济主体更加便利地规避利率风险和汇率风险;另一方面,由于金融机构媒介作用的减弱而使金融服务趋向多元化。金融机构之间的竞争空前加剧促使其为企业和家庭提供了范围更广、更适应需求的服务。
(2)货币控制困难和金融稳定性下降带来的风险。金融创新发展迅速,而且通常难以控制,这给货币当局带来了许多复杂的难题,尤其是在那些确定了货币供应量增长目标的国家。现有金融资产领域的拓宽以及金融资产可替代性的日益提高使得货币总量更加难以确定。过去,经济主体对货币的需求十分稳定,这一特点在美国、加拿大、英国等国尤为显著。从中期来看,这些国家中国民收入与相关的货币总量之间的关系十分密切。金融创新使这种关系严重分裂。另外,在浮动汇率机制下和以期货合约作为一种金融工具,货币政策影响真实变量尤其是影响投资的方式不再那么清晰了。尽管这些动荡有可能只是暂时的,但货币当局通常认为在当前的形势下,确定精确的总量目标是不合时宜的,采取较为主观的方法则十分必要。
金融创新带来的第二个难题是其对金融体系稳定性的潜在冲击。自从1987年股票市场发生崩溃以来,对这个难题的关注更加敏感了。金融体系稳定性下降的根源如下:
(1)表外业务激增使金融机构的财务状况缺乏透明度。由于资产和负债的变动难以监控,对于涉及表外业务的金融机构的财务状况越来越难以评定。越来越多的这种缺乏透明度的业务使风险潜伏了下来。(2)竞争的加剧促使金融机构使用新的产品来追求较高的利润,与此同时风险也大大增加了。当借款者没有能力偿还贷款时,这些金融机构持有债权的质量就令人怀疑了。(3)一些新的融资技术通常伴随着高风险,尤其是对机构投资者而言,高风险使交易变得十分脆弱。近几年来在美国市场上十分流行的垃圾债券(即由那些信用等级极低的机构发行的高息债券)就是很好的例子。(4)金融业务的相互依赖性和全球化鼓励了那些强大的金融参与者为取得商业和工业集团的控制权而进行投机性“狙击”,使股票市场出现了与根本经济实力完全不一致的空前繁荣,从而产生巨大的风险。放松管制后利率变得更加反复无常,利率风险也随之加大。
四、中国金融的创新与发展（下） 正如一些经济学家形象比喻的那样，货币政策好像“一根绳子”，尽管它对经济扩张特别是在紧缩时期的经济扩张作用可能不是十分明显，但对经济收缩却能起到明显的效果。货币政策对经济增长的作用也决不可低估；应充分发挥货币政策对经济增长的作用，以保持经济平稳增长的势头。
3、金融的多元化改革
中国的市场化改革和市场竞争的发展，很大程度上得益于民营经济的发展和它们带来的竞争机制。目前中国非国有经济对GDP贡献已达63%，对工业增加值的贡献已达74%，而在全部银行信贷资产中，非国有经济使用的比率不到30%，近70%的银行信贷仍然由国有部门利用(证券市场上的直接融资也主要是为国有企业服务的)。而国有部门目前对工业增加值的贡献 率只有不到30%。过去我们积极在制造业发展民营经济，引入市场竞争的同时，没有在金融市场上发展民营经济和市场竞争，致使在金融领域内仍是国有企业、国有银行处于垄断地位，竞争严重不足。这种情况的后果，一方面在国有企业和国有银行之间存在大量的坏账，而另一方面则是非国有经济的“融资渠道不畅”，这种状况不仅不利于金融市场的发展，也不利于对金融市场进行规范、管理的发展与成熟。
随着经济的发展，产权到底归谁所有，这并不影响我们的社会性质。因为企业做大到一定程度后，其资产必将社会化，完全按实现社会的价值来实现自己的价值。进而有关“民营银行”的提法在整个金融界引起广泛关注，有人称，“民营银行”理论的提出标志着中国金融业即将进入一个新的发展征程，中国金融业从此进入“后国有时代”。
汤敏提出了在现阶段“民营银行”的可能形式：从所有制来说，是以民营为主；从经营范围来说，是区域性、地方性、社区性(城市范围)；从经营规模来说，是中小型的(资本金在1亿元人民币以上)；从运作方式来说，是纯商业性的。应该说，这种定位是与中央银行的政策是一致的。在客观上，中国需要对中小企业融资给予大力支持的中小金融机构。事实上中国最缺的也是中小银行，同时银行业的对内开放是不可避免的。“民营银行”的提法与国际上的定义有出入。有人认为，不一定要提“民营银行”，可以提中小银行或城市商业银行等，应该更加鼓励中小银行或叫“社区银行”的发展。我们基本同意这种观点。事实上，自从1970年以来，无论是发展中国家还是发达国家，民营银行的比重都在持续上升。2001年民营银行占全球银行资产的比例已经超过了70%。美国有1.5万家商业银行，其中大部分是中小银行。